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深度配资:致港股投资者的一封信
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深度配资:致港股投资者的一封信

发布时间:2018-01-11

相信过去一年景气的港股行情给每一个置身其间的同行都带来不菲的收益和愉快的心情中国企业盈利的快速改善和港股通机制的越发畅通奠定了港股收益的基础

回顾2017年年初特朗普上台带来的特朗普交易颇不利于港股市场美元升值新兴市场估值受到冲击且人民币币值未稳同时中国周期性企业盈利在2016年下半年爆发之后又在2017年春节前后出现回落引发市场关于上游盈利复苏是短期库存周期的影响还是具有中长期效应的大讨论港股在2016年年末大幅调整之后2017年初可谓带着怀疑前进

所幸的是中国企业盈利的回升屡超预期港股由过去多年国际资金流出的弃子变成了2017年连续资金流入的香饽饽预计2017年全年流入香港/中国股市基金累计资金接近200亿美元剔除内地基金EPFR数据上一次国际资金以这个速度涌入港股市场还是2012年但当时是在2011年欧债危机留下的一地鸡毛基础上2012年港股上涨22.91%值得一提的是虽然港股截至2017年12月18日港币计价涨幅达到了32.04%但恒生指数的市盈率仅从去年末的12.25上升到了13.00指数的上涨仅有不到1/5是来自于估值的提高而盈利的贡献超过4/5在这个简单数字背后的是恒生指数平均的盈利增长了超过24%而且是从2017年初百分之十出头的水平逐步上调而来2017年指数的上涨过程也是企业盈利增速不断上调的过程

另一方面港股通给港股带来了制度设计上的革命回顾港股历史七八十年代港股仍是一个乱象频繁上市公司质量和投资者复杂程度都远远无法和今天相比的状态任其自我演化的话很可能就是落地很边缘的地位如同目前新加坡股市但历史没有放弃港股几个巧合凑在了一起首先中国经济腾飞出现了海量的优秀大型企业其次中国从国企到民企在初期都需要大笔的股权融资同时A股上市难度极大这几个因素凑到一起才有了中国企业都来港股上市港股也凭着中国企业的挂牌吸引力国际投资者带来了港股的繁荣时至今日港股对于投资者依然主要是投资于中国企业的平台但是有得必有失大量的中国企业来香港上市但中国的投资者是没有正常的渠道投资于港股的相当于中国只给港股提供了上市公司也就是股票供给但没有提供投资者也就是股票需求叠加国际投资者对中国经济和企业不熟悉的因素港股一直系统性的有一定折价特别是境内A股流动性泛滥之后A股对港股有大幅的溢价同时境外其他股市也对港股有大幅的溢价

港股通的开放打破了这一切九十年代的央企港股上市和港股通其实是前脚和后脚的关系前脚提供了股票供给后脚提供了股票需求目前大型金融企业A股比港股平均有两成的溢价大型非金融企业A股比港股平均有三成到六成的溢价目前港股通持续流入港股通日平均成交总金额超过100亿人民币而港股每日成交金额也只有1000亿港币左右未来三到五年内随着港股通的成交金额将持续扩大港股对A股的折价有望收缩到10%以内对应的也就是港股平均一年10%左右的超额收益

着眼当下中国企业盈利改善的趋势没有改变港股通流入也越发的踊跃所以放眼2018年笔者依然看好港股的收益前景在企业盈利方面目前恒生指数2018年的盈利增速预期不到10%而考察指数重点成分股具体的情况预计像2017年一样2018年也有盈利增速上调的过程幅度可能超过5%所以2018年自然的盈利增长带来的估值平移有望贡献超过15%的预期收益前提是估值不下降在资金净流入和企业盈利增速上调的大背景下叠加本身港股估值就比A股和海外市场都便宜预期估值不仅不会下降有望能提升至少2017年的增量5%-6%所以在各个保守前提假设下2018年港股指数的收益空间有望达到两成

在可观的指数收益空间内市场风格有望在2017年的基础上继续演化2017年港股市场风格较为明确大型蓝筹白马基本主导了收益使得一时间人人都在港股容易的获取收益也反过来刺激了港股通加速流入港股因为只要将比如腾讯平安招行华晨宝马等人尽皆知标的纳入组合港股就给组合贡献高收益低波动到了年底比如华晨宝马股价涨了77%其中盈利贡献38%换句话说估值提升了39%反而超过了盈利的贡献其他蓝筹也面临的问题虽然估值提升一般是事出有因比如对于华晨宝马笔者就比较看好2018年新款国产的X3这一款车型但是估值的提升意味着市场对未来预期的提升也往往意味着风险和股价不确定性的提升所以2018年的市场风格笔者认为市场将继续在盈利增速和估值之间取得均衡重点可以观察2017年股价涨幅中估值扩张占比低于1/3同时2018年盈利增速高于2017年的品种

在行业风格上蓝筹中的大型保险和大型银行均提供了较好的绝对收益空间个股中医药tmt新消费高端制造由于龙头公司在2018年预期增速都较高同时部分标的还有超预期的可能性保险和银行均享有行业增速2018年快于2017年的特征同时在保险和银行行业内部的结构化趋势也是有利于大型企业发展对于保险而言债券收益率快速提高带来的准备金变化给2018年带来了非常好的收益基础保险产品新业务价值利润率的快速提高提供了较高的经营杠杆同时对快返产品的限制也给行业的龙头大企业提供了更有利的竞争环境对银行而言偏紧的货币环境给银行资产端带来了更高的收益经济整体环境的回暖缓解了不良资产的压力同时对表外业务的规范也将大型银行和中小型银行彻底区分开大型银行受益于表外业务的规范而中小型银行得十分努力的去适应医药tmt新消费和高端制造是整体经济产业链中少数能够批量提供增速超过30%的企业的大行业在这些行业增速高于GDP同时有不断创新的行业当中一个细致的基本面研究能带来很好的个股选股收益

笔者认为虽然展望2018年港股收益前景比较乐观但在如何在指数有收益的市场获取到组合收益依然需要注意港股和A股不太一样的内在特征首先港股的投资者结构基本以机构为主零售客户很少甚至连港股通投资者都以机构为主所以基本面依然是影响股价的核心因素同时过高的估值往往意味着较高的风险无论公司盈利和前景好坏对于机构投资者而言再好的企业也有个合理的估值其次港股的上市公司结构中只有少部分是有活跃交易有机构投资者参与和卖方研究覆盖的这点和A股是有极大差异的笔者近三年看到很多A股投资者抱着A股找小票的投资逻辑跑到港股来忽视了港股大部分是小市值企业是没有流动性类似于境内新三板上市公司的角色受到损失非常可惜最后港股上市基本是注册制所以公司治理较为参差不齐由于零售客户的缺失如果上市公司老板希望赚到超过公司成长的钱那投资者反而容易成为目标方式经常就是过度描绘公司前景和散步各种坊间传闻这是值得内地投资者警惕的

总而言之港股2018年有望延续2017年的强势表现但如何在好市场中做到好业绩各位朋友仍需注意港股和A股的巨大区别

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